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供给方面，本周存单净融资转正，期限结构拉长。本周（8 月14 日至8 月20日）存单发行规模为4435.7 亿元，相较上周的4234.4 亿元，发行规模小幅增加；净融资额344 亿元，上周为-2022 亿元。截至8 月20 日，本月存单净融资额-1332.7 亿元。供给结构上，本周国有行发行占比性下降，由上周33%下降至25%；股份行发行占比由上周24%上升至26%；城商行发行占比维持35%不变。期限方面，本周6M 及以上存单发行占比大幅上升，由上周57%上升至73%，其中1M 期存单占比由12%下降至6%，3M 期存单占比由30%下降至22%，1Y 期存单发行占比由40%大幅上升至52%，存单发行加权期限上升至8.57 个月附近（上周为7.3 个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为5921.4亿元，周度环比增加1829.7 亿元，到期主要集中在国有行和股份行，基于期限视角，3M、9M 和1Y 存单到期金额最高，分别为1758.4 亿元、1096.1 亿元和2038.6 亿元。

需求方面，理财机构配置小幅增加，三农需求边际下降，全市场募集率维持相对高位。（1）就配置机构而言，三农机构需求边际下降，本周净买入343亿元；理财机构配置小幅增加，由上周351 亿元增加至464 亿元，为需求端最大支撑；其他机构而言，货币基金、股份行、城商行为最大卖出方，分别为-150亿元、-128 亿元、-415 亿元；国有行存单需求为115 亿元（上周为129 亿元）。

（2）本周全市场募集率维持88%，整体仍处于相对高位，分机构看，城商行、股份行和农商行存单募集率均有小幅上升，分别由80%升至81%，由95%升至96%，由85%升至88%；国有行由上周96%小幅下降至95%。

定价方面，股份行除1M 以外，各期限存单发行定价下行，1Y-3M 期限利差小幅缩窄。（1）本周，跨月后资金面情况基本平稳，股份行除1M 以外，各期限发行定价下行，具体来看，1M 品种小幅上行1BP，3M 品种下行4BP，6M品种下行10BP，9M 品种小幅下行1BP，1Y 品种下行7BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M 期限利差缩窄，由31.17BP 缩窄至28.2BP，下行至42%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差较上周小幅上行5.9BP，利差分位数上升至17%左右，农商行与股份行利差较上周小幅下行1.2BP，利差分位数位置由63%下行至60%附近。

估值方面，存单净融资小幅转正，三农、理财机构配置需求较上周小幅减少，降息落地后，1Y 国股行存单定价跟随下行。8 月14 日至8 月20 日，1Y 股份行存单发行利率曲线下行6.97BP 至2.23%附近，R007:15DMA 下行3.1BP 左右至1.86%附近，存单与资金价差下行4BP，处于41%左右的分位数位置；1Y国债利率小幅上行0.2BP 至1.83%，存单与国债价差缩窄，分位数下行至26%附近；此外，MLF-存单价差下行至26.8BP 附近，价差分位数下行至60%附近，AAA 等级中短票利率下行3.1BP，中短票-存单的价差上行至37%的分位数水平。

6 月降息后，1y 国股行存单波动中枢在2.3%附近（DR007 偏低于政策利率位置1.8%+存单和资金利差30%分位数位置50BP），整体波动区间在2.25%至2.4%（6 月末、7 月税期及7 月末处于相对高位）。本周不对称降息落地后，资金价格和短端国债收益率未有明显下行的情况下，1y 国股行存单发行利率由2.3%短暂下行至2.18%附近，后半周小幅回升至2.23%附近。在供需格局未有明显变化的情况下，预计后续2.15%附近或是存单定价相对偏下沿的位置，总体波动区间或在2.15%至2.3%附近。就下周来看，受税期、政府债券缴款、外资流出等因素影响，资金下行空间较为有限的情况下，预计存单继续下行的赔率较低，短期国股行存单发行利率或维持震荡形态。

风险提示：流动性超预期紧缩。

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