1.1、 光伏制程污染治理龙头，LCR 技术应用广泛

(资料图)

公司成立于 2005 年，目前已发展成为集制程污染防控、末端污染治理、托管运 维、远程在线监测及第三方检测服务于一体的工业污染治理整体解决方案提供商， 形成从方案设计、设备制造、系统安装到增值服务的较为完整的业务链条，可为 客户提供一站式综合环保服务。

自主研发的 LCR 技术应用广泛。据水泥网报道，公司于 2008 年开始将 LCR 技 术应用于光伏、光半导体行业，在光伏、光半导体有上千套的应用业绩，凭借 LCR 技术的独特优势，公司在光伏行业保持较高的市场占有率，并持续推广该技术在 电力、玻璃、烧结、钢铁、化工等传统高污染行业的应用。 自 2019 年年底 LCR 技术成功应用于水泥行业以来，投运装置运行稳定，性能 良好，在南方水泥、中联水泥等若干水泥龙头企业铺开，有望成为水泥行业高效 脱硝的优良工艺技术之一。

1.2、 实控人持股 20.10%，两期股权激励增强长期发展 信心

家族企业，实控人持有 20.10%股份。公司定增于 2023 年 3 月落地，共发行 984.5 万股，募集 4.2 亿资金。发行后总经理朱叶女士直接持有公司 15.79%股 份；其母叶小红女士直接持有公司 4.31%股份。朱叶、叶小红与董事长董仕宏为 一致行动人，合计直接持有公司 20.10%的股份，为公司的实际控制人；朱叶女 士为公司的最终受益人。

新设子公司拓展新业务。公司 2022 年新成立全资子公司安徽仕净光能，负责实 施 TOPCon 太阳能电池片项目；新成立全资子公司安徽仕净科技，负责实施不 锈钢特氟龙风管生产项目。公司另有苏迪罗、宁国环创、顺泽检测等核心子公司； 其中，苏迪罗负责运维和监测，宁国环创负责生产和制造，顺泽检测负责 VOC s 泄露检测。 两期股权激励彰显发展信心。公司于 2022 年 3 月审议通过了《关于向激励对象 首次授予限制性股票的议案》，发布上市以来首次股权激励计划，首次授予限制 性股票 163 万股，授予价格为 14.47 元/股；于 2022 年 10 月披露《仕净科技 2022 年第二期限制性股票激励计划（草案）》，首次授予限制性股票 645.30 万 股，预留 21.36 万股，合计 666.66 万股，授予价格为 17.16 元/股。 第一期激励计划首次及预留授予的限制性股票的考核年度为 2022-2024 年三个 会计年度，第二期考核年度为 2023-2024 年两个会计年度，两期均以 2021 年营 业收入或净利润值为基数，其中第二期目标增长率高于第一期。

1.3、 延续市场竞争优势，多渠道拓展业务

2023 年以来新增订单达 42 亿元。据我们统计，2023 年以来截至 3 月 25 日， 公司及联合体新增中标金额达 42 亿元，其中在光伏新能源领域累计中标 26.53 亿元、医药领域累计中标 3.35 亿元。公司在光伏新能源领域的市场竞争优势延 续；进入医药制造领域，下游应用需求进一步延展。

公司与济源中联合作水泥固碳项目，首条产线于 2022 年 11 月投产。2022 年 11 月，水泥窑烟气2制备固碳辅助性胶凝材料与低碳水泥生产线在河南省济源中 联水泥有限公司竣工投产，为钢渣规模化安全应用于建材、实现高值资源化利用 开辟了新的途径，实现钢铁企业、水泥企业共赢局面，达到节能环保和循环经济 的双重目标。 拓展光伏电池片业务，打造新增长动能。公司拟在宁国投资建设年产 24GW 高 效 N 型单晶 TOPCon 太阳能电池项目。项目将分两期，一期按 9GW+9GW 两 个厂房分阶段建设生产线，待第一个 9GW 厂房投产并正常经营后再进行第二个 9GW 厂房设备投产建设；一期 18GW 产能全面达产后，再酌情进行二期 6GW 项目建设。

2.1、 水泥行业实现碳达峰压力大，急需探索低成本减 碳方式

2.1.1、 政策明确建材行业碳达峰方向

2022 年 11 月，工业和信息化部等四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》， 提出在“十四五”期间，水泥熟料单位产品综合能耗水平降低 3%以上；“十五 五”期间，建材行业绿色低碳关键技术产业化实现重大突破，原燃料替代水平大 幅提高，确保 2030 年前建材行业实现碳达峰。 《方案》重点关注水泥行业，具体相关举措可从推动原料替代、转换用能结构、 加快技术创新、推进绿色制造等方面明确水泥行业碳达峰的重点工作任务。

在国家政策发布后，各省也陆续出台建材行业碳达峰实施方案，重点关注水泥行 业，借助科技创新来实现建材行业绿色低碳转型。如湖南省提出推行水泥错峰生 产，逐步减少碳酸盐用量，支持利用水泥窑无害化协同处置废弃物，鼓励水泥生 产企业建设水泥窑协同处置项目等。

2.1.2、 水泥制备过程中产生大量，是建材行业碳达 峰的重点关注领域

建材行业中，水泥行业碳排放量最大。根据原材料工业司统计，建材行业2从 排放结构看，燃料燃烧排放占比 35%，过程排放占比 54%，间接排放占比 11%； 从排放类型看，水泥、石灰等行业石灰石原料高温分解形成的二氧化碳排放超过 建材行业排放总量的一半；从行业分布上看，水泥行业排放量占建材行业2排 放总量的 83%。

水泥生产碳排放有三个来源：1）工艺过程2排放。熟料煅烧过程中，生料中的 石灰石3分解，排放出二氧化碳。根据生料的组成及原料化学成分的不同， 2排放量稍有差异，约占全过程碳排量 55%～70%。2）水泥原料分解煅烧时，采用化石燃料，燃烧时产生2排放，约占全过程碳排量 25%～40%。3）水泥 生产过程所消耗的全部电能。

2.1.3、 捕集与储存利用技术是减少水泥生产的 有效方式

CCUS 可显著减少水泥行业 2 排放。根据水泥工业2排放来源，能够从原 料、燃料、电力三个方向制定相应的减排路径。工艺过程2排放是水泥工业碳 排放的主要来源，可通过降低水泥熟料用量、开发低碳胶凝材料等方法进行改进； 化石燃料燃烧时产生2排放是次要来源，采用替代燃料、提高燃料效率热量替 代率等方法可有效减少碳排放；消耗电能可通过清洁能源、降低电耗等方式来改 进，但改进空间有限。CCUS 能够在原料、燃料两方面减少碳排放，是目前行之 有效的减碳途径。

CCUS 全称为碳捕集、利用与封存，是指将2从工业过程、能源利用或大气中 分离出来，直接加以利用或注入地层以实现2永久减排的过程。CCUS 按技术 流程分为捕集、输送、利用与封存等环节，其中碳捕集是 CCUS 的首要环节， 从工业废气和大气中捕获2。捕获后2在运输后进行利用或封存。在利用上 目前我国以地质利用为主要方式，化工利用和生物利用相对较少；在封存上主要 分为地质封存、海洋封存等。

2.2、 钢渣堆存问题急需解决

2.2.1、 我国每年产生钢渣量及堆存量

钢渣是转炉、电炉、精炼炉熔炼过程中排出的由金属原料中的杂质与助熔剂、炉 衬形成的以硅酸盐、铁酸盐为主要成分的渣，炼钢过程中主要可产生 BOF 钢渣、 EAF 钢渣和 LF 钢渣。根据全国政协数据，每生产 1 t 粗钢，产生 120～140 kg 的钢渣。由于钢渣含有金属铁，可以进行回收；由于含有3、2及铁铝酸盐等 矿相，使得钢渣具有一定的胶凝活性，具有凝胶材料使用价值。

我国是粗钢生产大国， 2011-2020 年我国粗钢产量整体呈波动上涨趋势，2021- 2022 年产量略有下降。2022 年我国全年粗钢产量 10.13 亿吨，同比下降 2.1%； 粗钢产量占全球比重达 55.3%，较上年同比提升 1.2pct。

据全国政协数据，钢渣排放量为粗钢产量的 12%～14%，按平均值 13%测算， 2022 年我国钢渣产量约为 1.32 亿吨。据中国冶金报报道，2021 年我国积存的 钢渣已达 8 亿吨以上，且每年以 8000 万吨以上的积存量不断增加。钢渣最初被 当作工业废弃物填埋，占用土地资源的同时，由于高碱性的浸出物严重影响自然 环境和人类健康，钢渣处置需求日益迫切。

2.2.2、 现有钢渣利用方式难以解决安定性与活性问题， 目前我国钢渣利用率不足 30%

根据《钢渣与污泥协同资源化研究进展》，目前我国钢渣利用率不足 30%。但受 限于钢渣中含有较高的 f-CaO,可能会导致体积膨胀，并在长期内诱发不稳定问 题；同时钢渣易磨性差，难以实现更大比表面积和更高的活性，因此急需新的技 术路径解决钢渣堆积问题。 钢渣利用主要围绕钢渣内含有的金属铁及含铁相、硅酸盐等胶凝活性物质进行， 现行主要技术手段包括：1）钢厂内循环：钢渣中含有 5%～10%的金属铁以及 20%左右的含铁相，通过工艺控制，可获得铁品位>85%的渣钢用于返回炼钢； 获得铁品位>40%的磁选粉返回烧结使用：但由于含铁相含量较低，超过 70%的 钢渣唯渣难以在钢厂内循环。2）水泥制备：在硅酸盐水泥中按一定比例掺入钢 渣粉可制备出钢渣硅酸盐水泥、低热钢渣水泥、钢渣道路水泥等水泥品种。3） 道路用材料：处理后安定性良好的钢渣尾渣可用于道路垫层、基层和面层，也可 作沥青混凝土路面，但钢渣中的 f-CaO 可能会慢慢消解引发安全事故。4）其他： 钢渣还可以加入激发剂产生建筑用砖、制备陶瓷、用于农业肥料供应等。

双碳背景下钢渣捕获为钢渣资源化利用提供新思路。钢渣中的 f-CaO 和 fMgO 能迅速与2反应生成稳定的碳酸盐，有效地改善了钢渣的体积安定性。同 时，碳化被认为是降低 pH 值的有效方法，有助于控制重金属低成本捕集（如 Zn 和 Mo）的浸出和进一步环境影响。2021 年发改委发布《关于“十四五”大宗固 体废弃物综合利用的指导意见》出台，表示 “十四五”期间将大力推进钢铁渣 综合利用工作，钢渣固碳有望实现更多地推广。

2.3、 钢渣捕集制备胶凝材料有望打开 300 亿市场

2.3.1、公司利用钢渣捕集制备低碳胶凝材料

公司通过利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气2，捕碳后的钢渣与矿粉、 粉煤灰等其他材料混合制备超细高活性优质复合矿粉，生产低碳胶凝材料用于生 产低碳水泥、替代混凝土的混凝土掺合料及人工骨料等系列建材产品以实现商业 化。

2.3.2、碳酸胶凝材料国内市场空间超 300 亿元

根据湖南省工业和信息化厅测算，2020 年我国水泥熟料用量平均占比为 0.678。 2022 年我国水泥产量为 21.18 亿吨，水泥进口量 0.11 亿吨，出口量 0.02 亿吨， 对应我国水泥需求量为 21.27 亿吨，制备水泥需要的熟料总量为 14.42 亿吨。 Step1.剔除水泥均价较低的 7 个地区。公司利用钢渣捕集2 制备的胶凝材料 主要应用于高标号水泥，帮助水泥企业降低成本。公司首条产线落地河南，因此 以 2022 年河南水泥均价 484.73 元/吨为基准，同时根据公司公告，60 万吨 S95 复合矿粉项目平均净利率为 5.37%，剔除低于河南水泥均价 5.37%的区域：安 徽、新疆、江苏、宁夏、湖南、云南、辽宁，上述 7 个地区水泥产量合计占全国 产量的 27.08%，则符合条件的地区水泥产量合计占全国的 72.92%。

Step2.剔除水泥、粗钢产量最低的 7 个地区。项目需要大量钢渣作为原材料进行 捕碳，补碳后制备胶凝材料销往水泥企业，区域性较强。2022 年河南省水泥产 量为 11440.48 万吨，在全国排名第 7；粗钢产量为 3187.24 万吨，在全国排名 第 10，为公司项目落地提供良好基础。考虑产业配套，剔除 2022 年水泥、粗钢 产量分别位居全国末位 5 名的省份，共包括海南、青海、西藏、天津、上海、北 京、贵州七个省（自治区/直辖市），水泥产量合计占全国产量 5.15%。

两次剔除后剩余 17 个省份，水泥产量合计 14.35 亿吨，占全国产量的 67.76%。 公司利用钢渣捕集2 制备的胶凝材料应用于高标号水泥，据《捕集水泥窑烟气 2协同制备低碳水泥的方法及得到的产品发明专利申请》假设替代水泥熟料比 例为 30%，据水泥网假设高标号水泥市场份额为 50%，据公司公告按掺合料市 场价格 310 元/吨进行估算，我国胶凝材料市场空间可达到 452 亿元。 由于掺合料价格及高标号水泥占比较易出现波动，选取高标号水泥占比 40%/45%/50%/55%/60%，掺合料价格 270/290/310/330/350 元/吨做敏感性分 析，胶凝材料市场空间范围为 315-613 亿元。

3.1、公司投产国内首个大规模 CCUS 应用项目

2022 年 11 月，公司与河南济源中联水泥合作建设的全球首条钢渣捕集水泥窑 烟气2 制备固碳辅助性胶凝材料与低碳水泥生产线正式竣工投产。项目利用钢渣干法原位捕集利用2，在实现水泥窑烟气2减排的同时，制备出高活性 固碳辅助性胶凝材料，实现钢铁企业、水泥企业共赢，达到节能环保和循环经济 的双重目标。 实现二氧化碳超低成本的捕集和利用。目前水泥公司通常采用的捕集2利用技 术为采用化学试剂吸附再脱附，将烟气中的二氧化碳分离提纯，高纯度2应用 于干冰、食品等，或注入地下储存，或用于驱油等。该类技术由于捕集利用成本 高，捕集、储存或利用运输距离远，产品应用规模小等原因，导致当前整体应用 规模较小。公司利用设备可一体化捕集、封存、利用二氧化碳，是国内首个大规 模 CCUS 应用项目。 有效解决钢渣安定性不良问题并提高活性。钢渣中含有较高的 f-CaO 导致利用 难度较大，长期积存钢渣易对环境进行破坏。本项目技术通过将钢渣磨成超微细 粉后进行碳捕集，形成稳定的碳酸盐产品，可将游离 CaO 含量降低至 0.5%以 下，活性指数达到 85 以上，解决安定性问题。

公司在低成本实现水泥窑烟气减排的同时，制备出高活性固碳辅助性胶凝材 料。根据公司已披露的营业成本拆分，预计项目 T+1 至 T+9 期间，生产复合矿 粉单吨成本为 258.09 元/吨，其中外购原材料费、外购燃料及动力费、折旧摊销 费、生产人员工资及福利费、修理费分别占比 75.55%、18.92%、3.83%、1.15%、 0.54%，且实际营业成本有进一步压缩空间。假定 S95 复合矿粉单价为 310 元 /吨，本项目达产年毛利率为 21.58%。

3.2、 水泥、钢铁、捕碳企业三方收益

3.2.1、助力水泥企业降本减排

利用钢渣捕集2制备矿粉能从成本和减碳两端节约水泥企业成本。公司低成本 固碳产品形成混合材后可替代熟料制备水泥，销售价格低于熟料生产成本。根据 湖南省工业和信息化厅计算，2020 年我国水泥熟料用量平均占比为 0.678。按 照混合材添加量 5%计算，水泥企业每年能够减少水泥熟料用量 33.9 万吨。假 设混合材加工费用为 105 元/吨，水泥熟料生产成本为 180 元/吨，其中包括 30 元/t 熟料粉磨费，预计可从成本端为水泥企业节约 2542.5 万元/年。 利用低成本钢渣补碳，能够替代其他混合材料制备混合材实现成本节约。假设原 有混合材料成本为 40 元/吨，钢渣价格为 20 元/吨，可从成本端节约 678 万元/ 年。

未来随着水泥、钢铁行业纳入碳交易体系，水泥公司有望通过减少排放获得 经济效益。每吨熟料排放量约为 0.865 吨，每吨混合材排放量仅为 0.2 吨，按照 2023 年 1-5 月全国碳市场配额均价 55.89 元/吨计算，预计碳交易可 通过替代水泥熟料产生经济效益约 1260 万元/年。

3.2.2、解决钢铁企业钢渣堆存环境隐患

钢铁企业产生大量钢渣难以利用，占用土地资源同时为生态环境带来了较大的安 全隐患。发改委等在“十四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见中明确提出 要合理利用钢铁固废。公司采购钢渣作为原材料捕集，解决钢渣堆积问题同 时使钢铁企业取得出售钢渣收入，实现合作共赢。

3.2.3、公司与多家企业签署合作框架协议

公司与济源中联签署合作协议，期限为二十年。协议中约定，济源中联免费提供 场地，公司自行采购钢渣，并建设捕碳钢渣生产线、高活性复合矿粉生产线各一 条，负责该产线日常运营管理。捕碳后的钢渣与矿粉、粉煤灰等其他材料混合制 备超细高活性优质复合粉，济源中联承诺按市场同等产品价格全部购买作为水泥 生产的原材料。 公司在项目达产后可形成年产S95复合矿粉60万吨生产能力，以生产负荷100% 及复合矿粉市场销售单价 310 元/吨进行估算，可实现年销售收入 1.86 亿元，税 后内部收益率达 17.12%，税后投资回收期为 7.1 年。同时，每年直接捕集水泥 窑尾烟气2 1.6 万吨，资源化利用钢渣 30 万吨，通过减少水泥中熟料用量和 混凝土中水泥用量综合减碳 25 万吨，与济源中联达成双赢，符合国家双减策略。

产线复制性强，易于推广。公司与济源中联项目一期投资 4000 余万元，利用济 源中联场地，搭建一条钢渣干法原位捕集利用水泥窑烟气生产线和一条高效 复合掺合料生产线，无需另外寻找场地。公司已与永峰集团、玉昆钢铁、上海重 衡达成合作，未来将持续扩大在碳捕集及钢渣资源化利用领域的应用。 2023 年 4 月，公司与科创集团、济钢集团、济源中联、沁北发电签署《战略合作协议》，由科创集团提供资本支持、济源中联为水泥窑碳捕集项目提供建设条 件和环境支持并支持碳捕集项目生产的固碳胶凝材料和相关产品的销售、济钢集 团优先提供钢渣、水渣等固废资源、沁北发电优先提供炉渣、粉煤灰等固废资源， 在济源市深度推进新型工业 CCUS 项目、协同工业固碳和资源利用方面开展全 面战略合作，充分利用各自资源优势，实现合作共赢。在碳中和、碳达峰背景下， 公司项目模式有望在更多地方实现推广。

3.3、 合作设立产业基金，解决资金瓶颈

2022 年 12 月，公司公告与浙江爱杭股权投资基金管理有限公司签署《战略合作 框架协议》。双方拟通过多种模式共同设立捕碳钢渣及矿粉产业基金，投资于公 司在全国范围内布局的钢渣及矿粉项目，有利于公司破除资金瓶颈，积极把握在 捕碳钢渣及矿粉行业的发展机会，利用先发优势扩大和完善产业布局。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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