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事件：公司发布《关于自愿披露收到成交通知书的公告》，公司于近日收到江苏洋河酒厂股份有限公司“洋河、双沟、泗阳基地酒糟处置项目”的《成交通知书》，酒糟处理量合计为38 万吨/年，其中，洋河标段酒糟处理量为21 万吨/年，泗阳标段酒糟处理量为17 万吨/年（具体以实际结算的酒糟量为准）。

中标洋河、泗阳基地酒糟处置项目，浓香型酒糟生物饲料化应用进一步延展。洋河、泗阳基地酒糟处置项目，酒糟处理量合计为38 万吨/年，其中，洋河标段酒糟处理量为21 万吨/年，泗阳标段酒糟处理量为17 万吨/年（具体以实际结算的酒糟量为准）。根据项目需要，公司在宿迁境内投资建设酒糟深加工项目，并完成酒糟清运、深加工处理等合同约定的工作内容。项目合同期4 年（含2 年建设期），满足考核条件后可再延长2 年。根据路德环境《酒糟饲料行业前景与应用》，我们假设1 吨浓香型白酒糟约产生0.33 吨酒糟饲料，1 吨酒糟饲料价格约2200 元，根据公式“酒糟饲料产值=白酒糟处理量÷3×2200”进行测算，洋河标段白酒糟饲料产量约7.00 万吨/年，产值约1.54 亿元/年；泗阳标段白酒糟饲料产量约5.67 万吨/年，产值约1.25 亿元/年；合计白酒糟饲料产量约12.67 万吨/年，产值约2.79亿元/年。本次公司中标洋河、泗阳基地酒糟处置项目，标志着公司从酱香型酒糟到浓香型酒糟生物饲料化应用的进一步延展突破，有利于公司充分利用江苏省浓香型酒糟资源优势，进一步扩大白酒糟生物发酵饲料业务布局，提升市场竞争优势和行业影响力，增强公司的可持续发展和盈利能力。

已公告规划产能合计达52 万吨/年，金沙路德产能持续爬坡中。公司白酒糟生物发酵饲料自推出以来，下游需求旺盛，近年来产销率均在100%左右。2022 年，公司产量达7.30 万吨，销量达7.31 万吨，产销率为100.08%。2023H1，公司产量达3.46 万吨，同比增长25.90%，销售收入7438.56 万元，同比增长26.73%。

公司积极扩建产能，在赤水河畔逆市投资布局多个生产基地，并与安徽省亳州市政府、古井贡酒合作，进军浓香型酒糟资源化利用业务。截至2022 年末，公司白酒糟生物发酵饲料业务已公告规划产能合计达52 万吨/年，白酒糟处理量达136万吨/年。其中，金沙路德项目一期产能10 万吨/年，已于2023 年4 月建成投产，公司正积极推进大客户开发工作，有望于2023 年下半年贡献明显业绩增量。

炯C 喀产品各项优势明显，蔺福功能性进一步提升。性能方面，公司蔺福系列新品较倍肽德产品，整体营养成分和饲用价值进一步提升，功能性更加突出。价格方面，2023年上半年公司生物发酵饲料均价为2150 元/吨，相较于常规饲料豆粕（4610 元/吨）、玉米（3010 元/吨）等拥有明显的价格优势，性价比较高。

盈利预测及投资建议。我们认为公司生物白酒糟生物发酵饲料业务对接上下游需求，抢占核心资源，构建了业务护城河，使公司具备良好议价能力。展望后续，随着白酒糟资源化业务项目逐步落地，公司的产能扩张、产品升级，并与上下游客户建立深度合作，该业务将步入放量增长期。伴随长期环保政策红利释放，公司传统业务受宏观阻力减小，亦将稳步增长。公司整体业绩有望逐步释放。我们预计公司2023-2025 年营收为5.02/8.73/13.50 亿元，归母净利润为0.72/1.44/2.32 亿元，对应EPS 为0.71/1.43/2.30 元，对应PE 为41/20/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：技术风险，新应用领域的业务开拓风险，原材料价格波动风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险。

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